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[山西汾酒:股权激励落地 改革红利加速释放]职工股权激励

来源:公司上市IPO 时间:2018-12-16 点击: 推荐访问:
事件:山西汾酒发布 2018 年限制性股票激励计划(草案)公告,本计划拟向激励对象授予不超过 650 万股限制性股票,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的 0.75%,授予价格为每股 19.28 元。其中,首次授予 590 万股,占授予总量的 90.77%,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的 0.68%;预留 60 万股,占授予总量的 9.23%,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的 0.07%。

股权激励落地,改革迎来实质性进展。本次股权激励计划首次授予的激励对象为 397 人,主要包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,我们认为这意味着汾酒作为山西国改标兵,迈出了实质性改革步伐,股权激励落地将进一步激发核心员工经营活力,利于公司中长期发展。从业绩考核目标来看,本次方案要求 2019-2021 年每年公司净资产收益率不低于 22%,且不低于同行业对标企业 75 分位值水平;营业收入增长率不低于同行业对标企业 75 分位值水平;主营业务收入占营业收入的比例不低于 90%;以 2017 年业绩为基数,2019-2021 年营业收入增长率分别不低于 90%、120%、150%。根据公告显示,授予的限制性股票总成本约为 11292.6 万元,该成本将在本计划限售期、解除限售期内进行摊销,2019-2011 年管理费用分别为 4234.7、4234.7、1976.2、847.0 万元,该费用对利润整体影响不大。根据我们今年收入预测,预计 2019-2021 年收入同比增速目标分别约 27%、16%、14%,对应利润增速将基本同步。

全年目标将顺利实现,来年发展势头有望相对积极。公司提出“三年目标两年实现”规划,根据渠道反馈情况,我们认为全年目标规划有望顺利完成,主要增长点已转向省外市场。按照股权激励考核目标,明年收入增速约 27%,好于市场预期,认为汾酒品牌优势在持续放大,次高端酒青花瓷快速增长是有效体现,省外市场加速增长,未来发展潜力仍旧充足,空白市场有待进一步开发;在华润入股和内部股权激励等机制改善下,来年改革红利有望加速释放,完成业绩考核目标值得期待。

投资建议:重申“买入”评级。预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 90.43/108.81/126.59 亿元,同比增长 49.78%/20.33%/16.34%;净利润分别为 14.87/18.17/21.67 亿元,同比增长 57.54%/22.17%/19.25%,对应 EPS 分别为 1.72/2.10/2.50 元。

风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故

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