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【招商食品】山西汾酒:实施股权激励,改革更进一步_改革开放40年,山西汾酒

来源:商务方案 时间:2018-12-16 点击: 推荐访问:

事件

公司发布限制性股权激励草案,拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予590万股,占总股本的0.68%,预留60万股,占总股本的0.07%,首次授予价格为每股19.28元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员,合计人数为397人。限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,解除限售比例分别为40%、30%、30%。解除限售期的相应考核年度为2019-2021年,公司层面考核要求是相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益不低于22%。个人层面也设置了相应的绩效考核体系。本次股份支付的费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,2019-2022年每年分别摊销4235万元、4235万、1976万、847万。

评论

1、中层骨干覆盖面较广,长期激励效应可期。公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予价格为每股19.28元,拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员。我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干,共计397人,约占员工总数的6.5%,覆盖面较广,有望调动各方面积极性,释放公司活力。

2、公司个人双重考核,考核目标较为积极,压力动力并存。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面:2019-2021年相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们18年收入预测计算,公司19-21年收入增速分别为33.8%、15.8%、13.6%。个人层面亦设置了绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,能够实现良好利益绑定,公司整体考核目标较为积极,在压力和动力并存的情况下,有望充分盘活各方面活力,业绩空间也有望进一步打开。本次股份支付的费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,预计管理费用率将有小幅提升。

3、改革稳步推进,期待与华润更紧密合作。公司近年来改革持续推进,内部机制不断改善,内部强化契约化管理,业绩考核、干部聘用契约化,激发企业内部自主力和活力。同时,公司年中增补华润2位董事进入公司董事会,聘请华润方面营销高管进入汾酒管理层,期待汾酒与华润更紧密合作,同时推动机制市场更进一步,推动公司来年稳健增长。

4、来年增速料将放缓,股权激励短期提振市场信心,维持“强烈推荐-A”评级。展望19年,需求放缓叠加报表基数提升,预计公司增速将有所放缓。期待公司能够维持合理库存水平,保持来年稳健增速,同时在华润助力下,内部改制能更进一步。此次实施股权激励,覆盖面较广,考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发公司经营活力。略调整18-19年EPS 1.72、2.05元,给予19年22倍PE,目标价45元,维持强烈推荐。

5、风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

参考报告

1、《山西汾酒(600809)—收入维持高增,升级推动业绩》2018-10-26

2、《山西汾酒(600809)—省外加速增长,改革红利延续》2018-08-28

3、《山西汾酒(600809)—改革持续推进,看好来年空间》2018-06-28

附:财务预测表

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013年就职于申万研究所,2014年加入招商证券,6年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士,2017年加入招商证券。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券。

李泽明:四川大学本科,北京大学金融学硕士,2017年就职国泰君安证券,2018年加入招商证券,1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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